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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　近日，长城证券公布了半年报。今年上半年，长城证券营收净利润双降。

　　wind显示，长城证券今年上半年成功保荐上市的IPO项目数量为0，在审的IPO项目数量仅江苏毅合捷汽车科技股份有限公司（下称毅合捷）一家。即便毅合捷下半年能过会并上市，长城证券今年的IPO项目数量与去年的4家也无法相提并论。

　　并且，长城证券的IPO保荐“独苗”项目疑点重重。报告期内，毅合捷大手笔现金分红1.76亿元，约9成流向了实控人刘全家族。不过，毅合捷退税金额占利润总额的4成左右，有投资者质疑毅合捷相当部分的退税金额最终可能通过分红的方式流进实控人腰包。

　　数据显示，长城证券保荐的IPO项目业绩“变脸”比例较高，长城证券2021-2023年合计承销的10家IPO项目，有9家上市当年的营收或归母净利润同比下降，占比90%。2021年和2022年保荐的6家IPO项目，上市当年的扣非归母净利润全部下降，多家降幅超50%。

　　过去三年IPO项目业绩“变脸”比例高达90%  

　　今年上半年，长城证券实现营收19.82亿元，同比下降9.91%；实现归母净利润7.21亿元，同比下降18.88%。

　　细分业务看，长城证券今年上半年资产管理业务收入降幅较大，同比下降26.67%。长城证券投行业务中的债券承销表现不俗，今年上半年公司债、企业债、非金融企业债务融资工具及资产支持证券承销规模为235.41亿元，同比增长83.98%，远高于行业1.19%的增幅。

　　而长城证券IPO承销业务今年上半年却“颗粒无收”，没有成功发行的IPO项目。并且，长城证券在审的IPO项目数量仅毅合捷1家，储备项目决定了未来IPO业务的收入空间。

　　即便毅合捷下半年能顺利过会并发行，长城证券今年最多也就完成1单IPO承销业务，较去年的4家相差甚远。

　　长城证券去年保荐的4家IPO上市项目，有3家在上市当年营收或归母净利润下滑，占比75%。其中多浦乐IPO募资11.13亿元，超募5.19亿元，截至目前股价较发行价跌47.7%，接近腰斩，高价购买多浦乐股票的投资者苦不堪言，而长城证券8252万元承销佣金则旱涝保收。

　　长城证券2021年和2022年分别保荐4家、2家IPO项目上市，6家公司上市当年扣非净利润全部下降，占比100%。 其中2022年保荐上市的高凌信息、聚赛龙两家公司，上市当年的扣非归母净利润降幅超过了50%。

　　其中高凌信息IPO募资12亿元，上市当年的扣非归母净利润为0.42亿元，同比大降58.67%。截至目前，高凌信息的股价较发行价已经下跌了67%，而长城证券的0.74亿元费用则不受影响。

　　保荐独苗毅合捷将巨额退税分到实控人腰包？主营产品面向燃油车成长性存疑

　　截至目前，长城证券的IPO在审项目仅毅合捷一家，毅合捷能否过会还存在较大不确定性。

　　招股书显示，毅合捷主营业务是涡轮增压器整机及零部件研发、生产和销售，涡轮增压器主要面向燃油车。在新能源汽车高速发展的背景下，燃油车产销量下降是成为共识，因此毅合捷主营产品的行业空间被压缩是一个必然趋势，未来成长性存疑。

　　作为一家在创业板上市的企业，毅合捷研发费用率低于同行。2020至2023年，公司研发费用率分别为3.83%、3.86%、4.63%、4.76%，低于同行业可比公司平均值。

　　毅合捷报告期内还进行过巨额分红。2020年至2023年，毅合捷现金分红金额分别为1.3亿元、0、0.34亿元和0.12亿元，合计约1.76亿元，占四年净利润之和的52.8%。尤其是2020年的现金分红超过了同期净利润0.71亿元。

　　招股书显示，刘全合计控制毅合捷86.26%的股份，为公司实控人。也就是说，绝大部分现金分红都流进了实控人腰包。

　　有意思的是，毅合捷的利润中很多来自退税。2020—2023年，毅合捷收到的退税金额分别为2134.91万元、4027.69万元、4045.56万元、4073.78 万元，占当期利润总额的比例分别为25.45%、50.3%、43.84%、31.92%。

　　毅合捷的利润有四成左右来自退税，而公司大部分利润又通过分红的形式流进了实控人的腰包。有投资者认为，毅合捷的出口退税优惠，可能有大部分通过分红的形式流进了实控人的腰包。

　　越博动力上市六年亏损六年 长城证券保荐违规吃罚单后仍要承揽退市业务

　　在长城证券保荐的IPO项目中，2018年上市的越博动力十分值得关注，因其上市6年亏损6年，最终退市。

　　2018年5月8日，越博动力在长城证券的保荐下顺利登上创业板，募资4.58亿元。上市当年，越博动力扣非归母净利润为-0.4亿元，较上一年度的0.8亿元由盈转亏。在后来上市的五年时间里，越博动力的扣非归母净利润一直为负。

　　证监会于2019年10月对长城证券采取监管谈话措施的决定，对越博动力首发保荐代表人何东、陶映冰做出了出具警示函及12个月内不受理申请文件的监管措施，原因有三：一是长城证券在出具的越博动力发审会后事项文件中，未报告2018年2月财政部发布补贴标准降幅较大的新能源汽车补贴退坡政策，及该政策可能对发行人及其所属行业、对发行人下游新能源汽车整车制造行业产生的影响；未报告2018年一季度越博动力客户结构发生重大变化的情况及其可能对发行人持续经营产生的影响；二是未督促越博动力在招股说明书中披露上述新能源汽车补贴退坡政策以及客户结构发生重大变化的相关内容和风险，未督促越博动力在招股说明书中完整披露2018年4月启动首次公开发行前正在履行的重大销售合同；三是擅自删减越博动力2018年4月首次公开发行环节公告的招股说明书“重大合同”内容，该份招股说明书与向我会报送的招股说明书最终封卷稿相比，擅自删除原披露的两份正在履行的重大销售合同。

　　证监会给出罚单的前两条理由，直指越博动力存在上市后亏损的风险，但却未披露相关内容及风险提示；而擅自删除原披露的两份正在履行的重大销售合同这一违规，可见长城证券有多大胆。证监会指出，越博动力项目反映了长城证券内部控制存在薄弱环节，并责令公司对内部控制存在的问题进行整治。

　　尽管越博动力退市，最后一个交易日股价0.18元/股，市值0.25亿元，许多中小股东亏损到血本无归，但不影响长城证券在IPO项目上获得2328.56万元的承销保荐费。

　　尽管长城证券在越博动力项目上遭罚，这也不影响其作为越博动力摘牌到新三板的主办券商。无论保荐项目上市或退市，盈利或亏损，都不影响长城证券“一鱼二吃”。

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